方木实盘周记2024年5月25日（茅台24年净利润估算，腾讯王者荣耀、DNF手游）
本周交易：无
目前持仓
腾讯49%，茅台30%，洋河8%，分众12%
上期持仓
腾讯50%，茅台30%，洋河8%，分众12%
注①：采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值。
注②：除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
注③：持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化。
注④：持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间（不足1%的仓位采用实际数据）。
当周波动
本周沪深300指数基金510310下降2.06%，方木实盘净值下降3.5%
方木实盘年度收益率
2024年内，沪深300指数基金510310涨幅+5.26%，方木实盘净值涨幅+11.43%
注：方木实盘年度收益率，取「基金净值法收益率」和「资金加权收益率」二者之间的低值记录。
强烈声明
本文为方木个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满方木个人的偏见和错误。
方木不向任何人进行任何股票或基金的买卖推荐，文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。
请坚持独立思考，万万不可依赖方木的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
重要事项
茅台2024年归母净利润估算（两种方法）。 茅台2024年的投资预算。 腾讯游戏的两件事：王者荣耀流水、DNF手游上线。
接下来的内容是对本周重要事项的展开：
01
茅台2024年归母净利润估算：
本周二（5月21日），茅台发布《贵州茅台2023年度股东大会会议资料》。
作为茅台投资者，最关注的莫过于其中的「2024年度财务预算方案」。
根据这份预算，茅台投资者就可以大致靠谱地估算出茅台当年的归母净利润，这是A股市场上独一份的待遇，之所以能有如此待遇，则是因为茅台天然自带了三道送钱后门（见下图）：
也正是这三道后门，让茅台成为中国A股市场的财富Bug，是投资者致富道路上罕见的系统漏洞。稍作研究的投资者，就可以大致靠谱地预测出当年及三年后的企业净利润数据。剩下的问题就是套入估值公式，然后等待市场先生偶发癫狂触及买点或卖点，轻轻松松地伸手捡钱了，这就是大量投资者从茅台身上赚到巨额利润的核心原因。
本次发布的这份资料，在第33页披露了「2024年度财务预算方案」（见下图）：
首先，2024年营业总收入计划同比增长15%左右，主要通过销量增长、产品销售结构优化以及销售渠道调整来实现。
其中，销量增长，主要是指系列酒，预计2024年可销售量增长23.8%，也就是说，系列酒只靠量增，就可以实现20%以上的增长。
而茅台酒方面，预计2024年可销售量只是微增1.4%左右。因此，茅台酒需要通过吨价提升，来实现15%以上的营收增长。
茅台酒吨价如何提升？直接提价，2023年10月31日已将飞天茅台出厂价上调20%，但这还不够。所以，还要依靠产品结构优化来实现，主要是增加更多普茅之上的产品供应等。
关于茅台未来业绩增长的驱动因素，方木此前已经梳理过，可回看《方木实盘周记2024年4月13日》。
然后，2024年营业成本计划同比增长15%左右，费用计划同比增长13%左右。
接下来，结合这个成本和费用增长计划，方木估算一下茅台2024年归母净利润。
先说结论： 880±10亿！
有两种估算方法：复杂版和懒人版
先看「复杂版」的估算过程：
预计2024年茅台公司合并利润表的大致模样（见下图）：
取值说明：
①关于营收增长，可以有两种取值，一是，采用上面财务预算报告披露的增长15%左右。
二是，2024年一季报已经发布，所以也可采用一季度已经完成的18%。
②关于营业成本和销售/管理费用，直接采用「财务预算」里增长计划的数值。
③关于财务费用，2023年初和年末茅台股份公司自有资金账户资金分别为690.7亿和582.7亿（见下图）：
简单平均计算，全年资金（690.7+582.7）/2=636.7亿。
2023年获得『财务费用』里的利息收入19.42亿（见下图）：
由上粗略计算可得，2023年茅台自有资金的利率约为：
19.42/636.7 ≈ 3.05%
截至2024年一季报，茅台自有资金账户资金约为742亿（见下图）：
同样平均计算，一季度资金约为
(741.97+690.7) / 2 ≈ 716.3亿
2024年一季度获得『财务费用』里的利息收入约5亿（见下图）：
由上粗略计算可得，2024年一季度茅台自有资金的利率约为：
5/716.3 x 4 ≈ 2.79%
2024年的自有资金利率，相比2023年的3.05%有所下降，取二者之间的低值。
假设保持现有资金基本不变，则2024年自有资金的利息收入为：
742亿 x 2.79% ≈ 20.7亿
利息费用1000多万出头，所以四舍五入，估算财务费用约为-21亿。
④关于利息收入（营业收入下方），这部分收入主要是「茅台股份公司 」将钱存到「茅台财务公司」赚回的利息收入等。
股份公司存放在财务公司的钱，可以粗略地用“拆出资金-吸收存款和同业存放”估算。
2023年底财务公司拆出资金为1056亿，2022年底拆出资金则为1162亿（见下图）：
2023年底财务公司吸收存款及同业存放为120亿，2022年底吸收存款及同业存放为129亿（见下图）：
用“拆出资金-吸收存款和同业存放”去算，再简单计算一下平均值，则股份公司存放在财务公司的钱就是：
((1056-120)+(1162-129))/2=(936+1033)/2≈985亿
2023年，财务公司带来的利息收入为29亿。
由上粗略计算可得，茅台存放在财务公司的钱，2023年的利率约为：
29/985 ≈ 2.9%
其中，吸收存款部分的收支都很小，算两抵忽略。
财务公司49%的少数股东损益，一并在合并利润表的少数股东损益里剔除。
然后，来估算2024年的股份公司存放在财务公司的资金量大概有多少。
假设2024年茅台至少要再赚800亿左右现金回来。
这是一种估算方法，专业术语叫插值法，如果对此有疑惑，回看《估算茅台23年归母净利润》这篇文章，已有详细解释。
今年年中的时候，茅台要进行2023年年度分红，大概要分掉388亿左右的资金。
故2024年底现金总量可以估算为：
2023年报的拆出资金1056亿 - 吸收存款及同业存放120亿 + 货币资金691亿 + 预计2024年赚回800亿 - 预计分红388亿 = 预计2024年末现金数量2039亿
刨除691亿作为股份公司自有资金，剩下的1348亿（2039亿-691亿）存放到财务公司，则2024全年财务公司所获利息收入估算为：
(936+1348) ÷ 2 x 2.9% ≈ 33亿
④关于归母净利润，2023年归母净利润大约是净利润的96.4%，假设2024年维持这个比例。
再看「懒人版」的估算过程：
所谓懒人版，就是不单独估算财务公司的利息收入和财务费用里的利息收入了，直接用营业总收入增长15%及18%两种口径来估算。
此时，2024年茅台公司合并利润表的大致模样（见下图）：
其中，期间费用是销售费用、管理费用和财务费用等三费合计，2023年的基数大概126亿左右。
复杂版和懒人版估算方法得出的结论几乎一模一样，为方便记忆，简化记作：880±10亿！
好了，以上就是茅台2024年归母净利润的两种估算过程。
02
茅台还披露了2024年的“投资预算”，在股东大会资料的第33页（见下图）：
全年基本建设预计投资61.79亿，其中3个重点产能扩产项目：
①茅台酒“十四五”技改建设项目工程，总预算155.16亿，截至2023年底已投资12.03亿，累计投入比例7.7%，2024年预计再投资约8亿，累计投入比例将达到12.9%。
②3万吨酱香系列酒技改工程，总预算投资83.84亿，截至2023年底已投资55亿，投入比例65.6%，2024年预计再投资约4.8亿，累计投入比例将达到71.3%。
③“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目工程，总预算投资41.1亿，截至2023年底已投资8.82亿，投入比例21.5%，2024年预计再投资约8亿，累计投入比例将达到40.9%。
要注意的是，工程预算投入比例与实际工程进度并不是线性对应关系，上述3个项目最新的工程进度，可回看《方木实盘周记2024年5月11日》。
这里多补充记录一点，根据公众号「茅台时空」5月17日报道，茅台酒“十四五”技改项目计划持续至2028年（见下图）：
也就是说，该工程全部1.98万吨实际产能，预计2028年11月份能投产，而全部产能释放要等到2029年了。
但持续到2028年，并不是说，所有这1.98万吨产能都要等到2028年底才能投产。
实际情况是，在2025年到2028年底这期间，会随着不同区域的建成投产，而逐步释放其中的部分产能，比如A区16栋制酒厂房（见下图）：
预计1.98万吨中的4600吨产能，在2026年就能率先释放。
03
腾讯游戏的两件事：
①《王者荣耀》，根据Sensor Tower发布的收入数据，在2024年4月的流水为2.34亿美元，位列4月全球热门移动游戏收入榜的第2位。
单看这一个月的流水数据呢，可能并没有什么具体的感觉。
于是，方木顺便统计了一下《王者荣耀》在2022年~2024年前4个月的流水情况（见下图）：
要说明的是，上图中的数据主要来自Sensor Tower，而Sensor Tower的数据只包括全球App Store和Google Play的收入，但不包含第三方安卓渠道。
所以，数据是不完整的！但我们重点关注一下流水趋势就可以了。
2024年前4个月，《王者荣耀》的流水9.49亿美元（68.75亿元），要好于2023年同期的9.03亿美元（65.42亿）。
而且，自2024年2月开始，《王者荣耀》的月流水已经连续3个月同比正增长。其中，2024年4月同比增长近10%，增加约0.21亿美元（1.52亿元），为2024年二季度开了个好头。
上述《王者荣耀》的流水表现，可以印证，腾讯对游戏的调整确实已经逐渐到位、初见成效。
这些调整包括对运营团队的调整，以及新的商业化节奏（比如将高价值虚拟物品的销售时间分散到全年）、游戏内容设计的提升等等。
比如，在今年4月上旬，《王者荣耀》推出了“觉醒之战”等新活动、“桑启-奇遇星旅”新皮肤，以及多款皮肤限时返场，在4月5日iOS渠道日流水逼近1亿美元，创下4月单日流水最高峰。4月19日，与《圣斗士星矢》合作推出的主题皮肤上线，使得游戏日流水又迎来一波峰值。
当然，我们也要看到的是，与2022年前4个月的10.04亿美元（72.73亿元）相比，《王者荣耀》在今年同期的流水表现还是有差距的，尤其是3月和4月，尚未恢复到巅峰水平。
但正如小企鹅管理层在业绩电话会上所说：
常青游戏停滞不前，问题通常不在于游戏本身，而在于运营游戏的团队。我们需要改变团队，有时改变的是心态，有时改变的是人。当我们做出这些改变时，有正确的人运营游戏，我们很快就能看到积极的结果。
所以，这些事就放心交给小企鹅的管理层和游戏行业的专业人士去办好啦，相信他们会给股东带回正确的结果。
另外，《王者荣耀国际服（Honor of Kings）》 海外官方账号在5月16日上午发布消息称，正式定档6月20日在全球范围内上线，并同步启动了上线前的游戏预约（见下图）：
回望《Honor of Kings》过往的出海步调，最早于2023年3月在巴西市场上线，紧接着在今年2月上线土耳其、阿语区、俄语区的五十余国，如今走向全球上线后，这款游戏将开始在包括在欧美和东南亚等全球市场扩张其影响力。
②《DNF 手游》，既然说到游戏，就不能不提这款在5月21日正式上线的重磅游戏。
这款游戏火爆到什么程度？
首日开服，一众勇士们就直接干蹦了小企鹅的服务器（见下图）：
然后，根据七麦的数据，5月21日开服瞬间，《DNF 手游》就登上了国区iOS总榜和游戏的免费榜的榜首。当日下午四点，开服七个小时后，《DNF 手游》已经拿下了iOS总榜和游戏的畅销榜的双榜首。
截至本周五（5月24日），《DNF 手游》依旧在各类榜单上霸榜（见下图）：
从上线后三天的情况来看，《DNF 手游》在苹果端（Apple Store）的每日预估流水超过了《王者荣耀》（见下图）：
上线几日，如此火爆的表现，我理解，至少有两方面的因素在驱动：
一是，人气与情怀。DNF作为一款运营16年、拥有庞大用户基础和深厚情怀的超级IP，在玩家群体中有着不可比拟的影响力和号召力。
对于玩家群体而言，DNF已然是一个老朋友一般的存在。自《DNF 手游》正式定档，玩家社群围绕游戏的讨论就没有停过，社交媒体上更是掀起了一股“组队潮”，无数玩家在社交群发出组队邀约，准备重温那段与挚友并肩作战、挥洒热血的日子。
二是，腾讯强大的推量。比如，在抖音、B站、虎牙、斗鱼等平台，通过平台首页广告位和大量直播间等对《DNF 手游》进行推荐。
而除了站外，腾讯自家平台里，DNF手游的排面和宣传资源也同样被拉满，就比如QQ和微信，当玩家在聊天里提及DNF手游及相关要素，就会弹出动画，引导用户跳转下载游戏（见下图）：
此外，腾讯充分利用了在社交方面的优势，游戏的登录界面还会显示玩家QQ/微信好友都在哪些区、选择了什么角色、上次登录的时间等（见下图）：
此外，在游戏的美术风格和操作体验方面，腾讯既保留了DNF原汁原味的体验（比如玩家熟悉的经典元素风格、招牌性动作等），又针对移动端的操作手感等进行了一些列创新。
但从玩家的真实体验反馈来看，褒贬不一，两极分化，安卓市场的评分一度仅有1.4：
方木不玩游戏，对此没有具体感受，体验过的朋友，可以在留言区聊聊看。
按照此前业绩电话会上的说法，腾讯将不断提高推向市场的新游戏的标准，把重点放在数量更少，但规模更大、更好的新游戏上，说白了，就是打造更多的常青游戏。
无论是腾讯内部，还是外部投资者，都对《DNF 手游》寄予厚望。
不过，《DNF 手游》能否成为腾讯的下一棵常青树游戏，仅几天的火爆表现还不能就此定论，还需要对游戏品质进行更精细地打磨、持续提升游戏素质，以及不断优化调整运营策略等等，这些也需要更长线的观察和数据支撑，尤其是比短期收入更重要的玩家参与度、留存率这些指标，让我们拭目以待吧。
好了，本文就写到这里，感谢朋友们的耐心阅读。